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¿Estarán las acciones de IA a la altura de los resultados?

¿A qué prestar atención en los informes del primer trimestre de Nvidia, Microsoft, Amazon, Broadcom y otros?

Morningstar 23/04/2024
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inteligencia artificial

Las acciones de las empresas que se han visto impulsadas por el auge de las tecnologías de inteligencia artificial (IA) se han disparado.

Ahora que las empresas tecnológicas se preparan para anunciar sus resultados del primer trimestre, los inversores buscarán qué valores de IA están convirtiendo el bombo publicitario en perspectivas de ingresos y crecimiento reales.

Este artículo destaca 10 valores relacionados con la IA que los analistas de Morningstar seguirán de cerca esta temporada de resultados, junto con las áreas específicas clave de cada empresa.

Valores clave de IA a seguir

 

Rentabilidad de los valores de IA

En los últimos días, los valores relacionados con la IA han dado un brusco giro a la baja. Pero en los últimos 12 meses, el Morningstar Global Next Generation Artificial Intelligence Index, que pretende reflejar las tecnologías de IA de vanguardia, ha ganado un 60,56%. En lo que va de año, el índice ha subido un 10,95%, aproximadamente el doble que el mercado en general.

 

Rentabilidad de los valores de IA en un año

 

Nvidia ha sido, con diferencia, la mayor ganadora en el sector de los valores de IA, con una subida de más del 200% en los últimos 12 meses y del 70% en lo que va de año. Broadcom ha subido un 102% en el último año y un 13% en lo que va de año.

 

¿Hay oportunidades infravaloradas en la IA?

De las 10 empresas aquí destacadas, seis están correctamente valoradas y tres están sobrevaloradas, según las estimaciones de valor razonable de Morningstar. Sólo Adobe está infravalorada. "Todo el mundo está ya centrado en encontrar beneficiarios de la IA, y las valoraciones lo reflejan", afirma el director de análisis de renta variable de Morningstar, Eric Compton. "Es difícil encontrar valores claramente infravalorados con exposición a este espacio. En todo caso, muchos nombres parecen sobrevalorados, y creemos que el crecimiento tendría que superar con creces nuestras expectativas actuales para justificar las valoraciones de muchos de los valores obvios relacionados con la IA bajo nuestra cobertura."

Sin embargo, los inversores no han necesitado encontrar valores infravalorados para cosechar serias recompensas de las acciones de IA. En abril de 2023, tres valores de la lista estaban infravalorados, cuatro correctamente valorados y dos sobrevalorados. (Durante el pasado año, ocho de los nueve valores (excluyendo Arm) superaron al índice Morningstar US Market, que ganó un 22,32%. Los dos valores que estaban sobrevalorados hace un año, Arista Networks y Nvidia, superaron al mercado en más del doble, con una rentabilidad de Nvidia más de nueve veces superior a la del mercado.

La elevada incertidumbre plantea retos para la valoración

El grado en que los valores de IA puedan satisfacer las esperanzas que se les han asignado será un aspecto crítico de los resultados del primer trimestre. Para los inversores, los retos incluyen la elevada incertidumbre en torno a las líneas de negocio y la opacidad de los flujos de ingresos.

El grado en que las empresas pueden ofrecer una visión clara de las perspectivas de la IA depende en cierta medida de sus productos. Las empresas que se benefician de la IA suelen dividirse en dos categorías: hardware y software. Las empresas de hardware, como Nvidia e Intel, producen los chips que alimentan los sistemas de IA. Las empresas de software, como Adobe y Microsoft, desarrollan y entrenan los propios sistemas.

"Los ingresos específicos de la IA son más fáciles de rastrear en los nombres de hardware", dice Compton. "Tienen productos específicos vinculados a la demanda de entrenamiento de modelos de IA, y los nombres de hardware son actualmente los que más se benefician del crecimiento de los ingresos".

En el sector del software, los analistas de Morningstar afirman que es mucho más difícil determinar qué ingresos están relacionados con la IA y cuáles no, ya que muchas de estas empresas no tienen información exacta al respecto. Una de las razones es que "siguen en fase de experimentación mientras tratan de averiguar los casos de uso exactos y los modelos de ingresos para las ofertas de IA, por lo que no hay mucho que revelar", explica Compton. Otra razón es que "las ofertas actuales de IA son simplemente funcionalidades adicionales incorporadas a ofertas existentes, por lo que tratar de analizar qué es un "nuevo" ingreso relacionado con la IA y qué no lo es es casi imposible".

Este alto grado de incertidumbre se refleja en los Rating Morningstar de los analistas. Ocho de los 10 valores de esta lista tienen calificaciones de incertidumbre alta o muy alta. Los otros dos, Broadcom y Microsoft, tienen calificaciones de incertidumbre media.

Esto es lo que dicen los analistas Morningstar sobre estos valores antes de sus informes de resultados del primer trimestre.

 

Adobe ADBE

"Las acciones comenzaron a deslizarse en febrero de 2024 cuando OpenAI anunció su nuevo modelo Sora de texto a vídeo. Sin duda es impresionante. Sin embargo, Adobe anunció un modelo Firefly similar en octubre de 2023. Ninguno de los dos modelos está disponible todavía, pero el de Adobe debería estarlo dentro de unos meses. El vídeo Firefly es igualmente impresionante. Dada la ya sólida posición de la empresa dentro de la comunidad creativa, vemos que Adobe mantiene su liderazgo en este terreno.

"En nuestra opinión, las acciones de Adobe presentan un punto de entrada atractivo dada la intersección de una amplia ventaja competitiva y un descuento significativo con respecto a nuestra estimación de valor razonable. Creemos que las acciones se han retraído simplemente debido al mal manejo por parte de la dirección de la cuestión básica en torno a la trayectoria de los nuevos ingresos netos anuales recurrentes de medios digitales para el resto del año, más que a un verdadero problema de demanda a corto plazo."

- Dan Romanoff, analista senior de renta variable

 

Advanced Micro Devices AMD

"En nuestra opinión, el mayor motor alcista de Advanced Micro Devices será su progreso en la venta de GPU de inteligencia artificial, como su producto MI300X. Las previsiones iniciales de la dirección, que en su momento nos parecieron conservadoras, apuntaban a unos ingresos de 2.000 millones de dólares en 2024, cifra que la empresa ha elevado desde entonces a 3.500 millones de dólares (y nosotros a 4.000 millones). Es posible que siga subiendo.

"Por otro lado, el negocio integrado de AMD se enfrenta a una debilidad debido al débil gasto en telecomunicaciones, los ingresos por chips para consolas de videojuegos se detendrán y es concebible que parte de este gasto en GPU se vea compensado por un menor gasto en CPU para servidores en todo el sector. Este último punto podría restar brillo a cualquier posible aumento de los ingresos por GPU".

- Brian Colello, estratega de renta variable

 

Amazon.com AMZN

"Amazon Web Services sigue estabilizándose a medida que disminuyen los esfuerzos de optimización de los clientes y las nuevas migraciones de cargas de trabajo y otras iniciativas en la nube, como la IA generativa, impulsan la nueva demanda. Los esfuerzos de optimización de la nube han terminado y las grandes operaciones están volviendo. La dirección cree que la IA generativa puede añadir decenas de miles de millones de dólares a los ingresos en los próximos años, lo que parece posible dada la vaguedad del comentario.

"La rentabilidad ha sorprendido al alza en los últimos trimestres y esperamos algo similar este trimestre. El trimestre pasado elevamos nuestras perspectivas de margen a largo plazo. El modelo de centros regionales ha permitido ahorrar más de lo previsto hasta ahora, lo que no creemos que termine de la noche a la mañana.

"La publicidad ha sido fuerte, y como el negocio minorista sigue recuperándose, esperamos que la publicidad siga siendo fuerte a corto plazo, probablemente superando a otros grandes pares de publicidad basada en Internet".

- Dan Romanoff

 

Arista Networks ANET

"Arista Networks tiene una oportunidad significativa en la conmutación de centros de datos para apoyar el entrenamiento de modelos de IA. Es líder en conmutación de alta velocidad para centros de datos, necesaria para la IA. Tiene una amplia ventaja competitiva gracias a su competencia en este campo. Su objetivo son 750 millones de dólares en ingresos de IA en 2025.

"Creemos que la oportunidad de la IA de Arista Network es inmensa, y hemos elevado su valoración para reflejarlo. Sin embargo, creemos que las acciones están poniendo en precio expectativas demasiado optimistas (y exageradas) sobre el gasto en IA, y las acciones nos parecen fuera de alcance."

- William Kerwin, analista de renta variable

 

Arm Holdings ARM

"Firmas como Synopsys SNPS, Cadence CADE o Arm tienen un futuro brillante como soportes de herramientas del ecosistema de IA, pero no esperamos que se beneficien de la IA en la misma medida que Nvidia. Aunque los costes de Nvidia para diseñar un superchip como el Grace Hopper son superiores a los de las anteriores generaciones de GPU, éstos han escalado mucho más despacio que los precios, lo que se traduce en un apalancamiento operativo muy elevado. En pocas palabras, Nvidia no necesita gastar 50 veces más en software de Synopsys ni pagar 50 veces más a Arm en royalties para diseñar un superchip que se venda 50 veces más caro. Aunque Arm y otros competidores se beneficiarán gradualmente de la IA en los próximos años como defensores del ecosistema, esperamos que sus beneficios crezcan más en línea con los ingresos porque no tienen el mismo poder de fijación de precios y apalancamiento operativo que Nvidia."

- Javier Correonero, analista de renta variable

 

Broadcom AVGO

"Broadcom es el segundo fabricante de chips de IA por ingresos, por detrás de Nvidia. Broadcom tiene una gran exposición a los aceleradores de IA personalizados. Diseña la TPU de Google GOOGL, un chip personalizado para Meta Platforms META, y acaba de anunciar un tercer gran cliente en la nube no identificado. También proporciona chips de conmutación de alta velocidad para el entrenamiento y la inferencia de IA.

"Broadcom anotó casi 4.000 millones de dólares en ingresos por chips de IA en el ejercicio fiscal 2023 (finales de octubre) y tiene como objetivo alcanzar los 10.000 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2024, cifra que ha aumentado recientemente desde un objetivo inicial de 8.000 millones de dólares".

"Prevemos un enorme crecimiento de las ventas de chips de IA de Broadcom, que creemos que se acercarán rápidamente a la mayoría de sus ventas totales de semiconductores. Sin embargo, creemos que para justificar su valoración actual, habría que suponer un crecimiento constante del 50% en los próximos cinco años para los ingresos de IA; nosotros estamos más cerca de una tasa de crecimiento anual compuesto del 30%, disminuyendo hacia los dos dígitos inferiores en 2028".

"Los mercados de chips no relacionados con la IA de Broadcom están sufriendo algunos golpes en 2024, pero su inmenso crecimiento en IA está compensando la debilidad en otros lugares."

- William Kerwin

 

Intel INTC

"Al igual que AMD, nos interesará el pipeline de aceleradores de IA de Intel con sus productos Gaudi. La compañía presentó su última versión, Gaudi 3, a principios de abril.

"Intel ha revelado recientemente detalles sobre sus ingresos y beneficios operativos por segmentos, e Intel Foundry ha incurrido en mayores pérdidas de las que esperaba el mercado. No prevemos un cambio de tendencia en los resultados del primer trimestre, pero es probable que esta área suscite el interés de los inversores, ya que un cambio de tendencia en la fabricación impulsaría al alza las acciones".

"Prevemos que Intel seguirá promocionando sus CPU de IA para PC para las cargas de trabajo de IA periférica. No tenemos claro el posible calendario, la economía o la rentabilidad de esta oportunidad. Es posible que la IA impulse un ciclo de actualización de los PC, pero sin un aumento de los ASP de los chips, o tal vez sin ningún aumento de las unidades de PC, pero con mayores ASP de los chips. Seguimos interesados en este tema".

- Brian Colello

 

Marvell Technology MRVL

"Al igual que Broadcom, las ventas de chips de red en cualquier mercado no relacionado con la IA están teniendo un débil 2024 (con un año fiscal que finaliza en enero, el año fiscal 2025 de Marvell Technology es aproximadamente el año natural 2024). El crecimiento de las ventas de Marvell en IA está ayudando a compensar la debilidad en sus otros mercados finales.

"Marvell tiene una posición extremadamente fuerte en chips transceptores ópticos que se venden en centros de datos y redes de IA. Esperamos un fuerte crecimiento de estas ventas a medida que sigan creciendo los modelos y el gasto en IA. Marvell también ha ganado diseños para aceleradores de IA personalizados, incluyendo a Amazon como uno de sus clientes. Esperamos un fuerte crecimiento de las ventas a partir de estos en los próximos dos años.

"Marvell está modestamente sobrevalorada. No ha cotizado al alza en la misma medida que otras empresas de redes de IA, como Arista Networks y Broadcom, pero seguimos pensando que las acciones implican unas expectativas de crecimiento demasiado optimistas, incluso en contra de nuestras previsiones, que consideramos alcistas."

- William Kerwin

 

Microsoft MSFT

"El crecimiento de Azure fue del 28% en moneda constante en el trimestre más reciente, con 600 puntos básicos procedentes de servicios relacionados con la IA. Las previsiones apuntan al mismo nivel de crecimiento para este trimestre, que ha sido fuerte. Cualquier modesta subida será bien recibida. Dudamos que la dirección vuelva a destacar el crecimiento relacionado con la IA este trimestre.

"Microsoft dijo que la inmensa mayoría de la demanda de IA en Azure es para inferencia y no para entrenamiento de modelos. Creemos que esto fue sorprendente para muchos, dada la explosión de interés en la IA generativa. Sin embargo, dado que Microsoft lleva años ofreciendo servicios de IA y aprendizaje automático en Azure, es probable que ya genere miles de millones de dólares en servicios de IA, que obviamente se inclinarían hacia la inferencia. Entrenas un modelo una vez y luego infieres con él hasta que lanzas un nuevo modelo un año después.

"Microsoft lanzará sus chips Maia y Cobalt a finales de este año. Creemos que es un paso importante para ampliar el menú de Azure AI Services, pero no es probable que cambie el equilibrio de poder en los proveedores de nube ni que tenga un impacto material en los proveedores de chips."

- Dan Romanoff

 

Nvidia NVDA

"Nvidia sigue estando en el epicentro del desarrollo de la inteligencia artificial. La demanda de GPU de Nvidia sigue superando a la oferta y prevemos que el crecimiento de los ingresos de Nvidia está asegurado para los próximos trimestres, ya que el ecosistema sigue aumentando la oferta. Cualquier comentario en sentido contrario nos sorprendería.

"Nvidia estima que el 40% de sus GPU se utilizan en inferencia de IA, lo que fue un dato positivo en nuestra opinión, ya que la inferencia podría ser un mercado mayor que el entrenamiento de IA. Cualquier dato positivo en este frente podría ser bien recibido de nuevo.

"Los márgenes brutos deberían seguir siendo estelares, pero la dirección insinuó un descenso a finales de este año, cuando sus nuevas GPU Blackwell lleguen al mercado. Nos interesará el cambio de mix de Nvidia entre sus GPU más recientes y las de generaciones anteriores".

- Brian Colello

 

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